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2019年,央行降息的可能性有多大?
发布时间:2019-06-22
 
2019年,央行降息的可能性有多大?

通常所说的降息,是指降低存贷款基准利率。2019年会不会降息,是目前在做年度展望时大家关注的问题之一。

我们可以从两个方面来看。


一方面,2019年降息的必要性确实有所提高

因为目前经济仍然面临巨大的下行压力。2018年3季度GDP增速已经回落至6.5%的近10年最低水平,全年可能在6.6%左右,较上年的6.9%明显回落。而2019年的下行压力可能会更大。

从外部环境看,始于2016年的全球复苏共振已接近尾声,IMF、世界银行和OECD均下调了2019年的全球增长预期,再叠加贸易谈判的不确定性,预计外需难有起色;从内部动力看,高债务率仍将制约投资与消费,企业与居民的信心与预期较弱,房地产正处在周期向下的拐点,金融去杠杆虽告一段落,但信用扩张意愿不足,风险偏好较低。

这些因素都将与长期经济增速换挡趋势叠加,给经济造成一定的“下台阶”压力。预计2019年经济增速继续回落至6.3%。在我国经济运行的历史经验来看,下行阶段降息将成为政策选项之一。

2019年,央行降息的可能性有多大?

但另一方面,降息又会受到诸多条件的限制

一是可能会导致房价反弹。房地产是对利率最敏感的行业,因为抵押贷款目前仍然依托基准利率。一旦降息,经济未必能起来,但房价很有可能会应声而涨,从而使过去两年的调控成果付诸东流。这是目前政策最大的忌惮。

二是可能会加剧人民币贬值压力。从美国情况来看,2019年仍在加息进程中,尽管加息预期有所减弱,但仍有可能完成一到两次的加息。而如果我国选择降息,两国货币政策将继续分化,中美之间利差将相应收窄,从而加大资本外流和人民币贬值压力。

三是与货币政策框架转型方向不一致。近几年来,央行在利率市场化初步实现后,一直在推动货币政策框架由数量型向价格型转变,存贷款基准利率在新框架的地位逐渐削弱,而逆回购利率、MLF利率等政策利率角色逐渐凸显。所以央行过去几年来一直没再动过基准利率。如果贸然调整,可能会扰乱政策信号,阻碍这一转型。

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四是物价水平不支持。2019年猪肉将进入涨价周期,从而推动食品价格走高,上游PPI可能会走弱,但出现通缩的可能性并不大,预计2019年CPI在2.3%左右的水平。而目前一年期存款基准利率在1.5%,跟物价相比,显然没有降息空间。

五是降息未必能收到促增长的效果。货币政策有一个形象的比喻叫“推绳子”,即可以通过收紧绳子抑制经济过热,但很难通过放松政策推动经济走强。2018年面临的典型困境就是“宽货币未能转化为宽信用”,即流动性本身是宽松的,但由于存在资产荒现象,难以流入实体经济。在明年的市场环境下降息,可能也难以收到促增长的效果。

实际上,如果从货币市场看,近期银行的资金成本已经有所下降,10月份同业拆借加权平均利率为2.42%,分别比上月末和上年同期低0.17个和0.4个百分点,已经有降息效果。

所以,个人感觉,2019年央行更有可能继续降准,通过释放大规模、低成本资金替代此前以MLF、OMO为特征的碎片化、短期化操作,降低银行间市场的资金成本。而降息的可能性并不大。

2019年,央行降息的可能性有多大?