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2019年汽车及零部件行业分析报告
发布时间:2019-09-11
 

   机械前沿”关注置顶

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总论


1.1汽车总行业:销量增速势微,渠道库存承压,由“增量”转为“存量” 


1.1.1乘用车市场:一方面,行业增速放缓,市场趋于饱和。我国汽车行业在经历高速发展期(2001-2010 年,销量 CAGR 为 24%)和稳步发展期(2011-2017 年,销量 CAGR 为 7%)后,囿于需求端饱和及消费疲软影响,由增量时代步入存量时代,2018年同比-3.5%。同时 乘用车市场趋于饱和,SUV(结构占比 42%,自主品牌扎堆投放区)、轿车、MPV、交叉型等车型销量均趋于下降态势。另一方面,经销商库存高企,其库存预警持续位于警戒线(50%) 之上,且自主品牌库存压力高于合资品牌。

1.1.2乘用车市场格局:预计 2019 年开启的乘用车置换需求集中在 15 万以 上市场,优势品牌开启寡头增长时代。自主品牌以中低端品牌(15 万元以下)起家,在30 多年的积累后以四成市占率站稳脚跟,开始尝试上探深入合资品牌腹地(20 万元以上),但在置换需求下有下滑风险。优势车企上汽集团 /广汽集团/吉利汽车 /长城汽车/比亚迪销量增速远高于行业,预计未来头部企业将凭借资金/产品/品牌/渠道等多重优势加速行业洗牌,弱势自主品牌亏损扩大,或并购重组重生,或退出市场。 

1.1.3商用车市场:持续低迷,新能源化明显。预计 2018 年客车销量下滑 5%,2019 年持平。且客车新能源渗透率提升,公交新能源趋势明显。 

1.1.4政策刺激:短期见效不明显,任重道远。第一,个税改革释放的消费对汽车市场影响有限,无法有效提振汽车消费力。第二,现阶段若施行购置税优惠,在汽车进入阶段性饱和,且居民消费水平受经济疲软及房地产挤压影响下,难以企及 2015 年的效应;同时,刺激的需求大 多为透支性需求。第三,国六标准实施将促使经销商加大优惠清理库存,但同时也存在消费者持币观望国五车型贬值空间,从而短期抑制销量增长的风险。 



1.2、新能源汽车:步入高增长、自主需求驱动时代,关注补贴扰动 


1.2.1新能源汽车市场:乘用车方面,2018 年新能源乘用车在车市总体低迷的逆势中保持强势增长,前 11 月同比增长 87%。结构上,A00 级轿车、A 级轿车、A0 级 SUV 成为纯电动支柱车型(80%纯电份额),插混占据 2~3 成稳定份额;消费区域上,较为集中;厂商上,纯电厂商集中度提升,插混厂商寡头格局。

从趋势上,新能源汽车历经三个阶段— —补贴驱动拉动小车型、运营需求创造稳定 A 级车销量、自主需求利好A0级SUV及中高端车型,未来仍是与燃油车竞争,渗透率不断增 大的过程,而电动车企之间的竞争主要集中在成本导向的单车盈利上,部分优势车型将脱颖而出。预计新能源汽车仍将维持高速增长,2018 年乘用车全年销量达93万辆,预计 2019 年达 133 万辆,同比增长43%。而商用车方面,主要受补贴影响。 

1.2.2电动车 2019 年演变:从运营转向自主消费,需求从低端向中端上探。首先,电动车需求拆分为个人消费、出租和网约平台、分时租赁三个维度,其中个人消费呈性价比及品牌多元化,主要受牌照和路权、一线城市续航及二、三线城市性价比拉动;出租和网约平台追求续航及运营中的极致性价比;分时租赁由于重资产制约及用户的廉价短途代步需求,倾向中低端车型。

其次,未来主要有 5个趋势,即限牌限行城市新能源汽车加速渗透、电动车低端需求向中端上探、自主消费与运营市场或将逐渐分离、18 万~30 万元价格区间为合资品牌密集投放 区和特斯拉及蔚来对 30 万以上豪华车型的挑战。 


1.2.3新能源汽车政策端:补贴政策调整对高续航乘用车影响有限,双积分效果尚未显现。其一,补贴,新能源汽车放量增大补贴车型基数,预 计 2018/2019 年国补为 401/461 亿元,同比上升 12%/15%。2018 年乘用车销售结构已向高续航转移,部分缓解退坡影响。而网传方案中 商用车单位电量补贴下调已被市场反映。其二,双积分,目前受负积分比正积分 1:4 的供求关系影响,交易价格低于1000 元;未来可能随考核指标严格化,供求关系回升 1:1.3-1.5,积分价格将有提升。 


1.2.4爆款车型:由燃油车推演,怎样的电动车将脱颖而出?从整体出发,续航里程 300~450 公里、售价 8~10 万和 13~15 万元两档、外观“合眼缘”、 驱动/ 高压系 统/智 能配置 等综合 性能强、具几个区别 于燃油车 体验感亮点的电动车最有可能成为主流消费车型。

从单一车型出发, 纯电动优势车型集中度高,将其分为五档——第一,A00 微型轿车, 售价 4~7 万,主打价格优势。第二,A0 级 SUV,售价 8~12 万,在性 价比优势基础上拓展外观、配置等 1~2 个亮点。第三,A 级轿车,售 价 12~16 万,以高续航及快充优势从运营车切入。第四,中型车,售 价 18~30 万,空间大,配置亮眼。目前车厂还是以补贴为导向,仅少数车厂布局中型车区间,未来与合资厂竞争。第五,以蔚来ES8 为代 表的从高端切入的车型,售价高于 30 万。而对于插混,售价高于同级别燃油车 3~8 万,为未来合资品牌发力点。 



1.3、零部件环节:逐步分化,关注新兴增量市场及特斯拉产业链


1.3.1 传统汽车零部件承压,汽车零部件板块估值处十年以来的低位。受传统汽车市场低迷拖累,传统汽车零部件企业出货承压。投资逻辑为把握下游客户+新能源/智能驾驶布局两条投资主线。零部件与优质客户 的绑定和深化合作能够缓解行业下行带来的业绩下滑。此外,技术领 先的公司有望在“三化”变革中提升议价能力,收获中长期的增长。 如华域汽车、精锻科技、福耀玻璃、敏实集团、星宇股份、拓普集团。 

1.3.2 新能源汽车零部件集中度提升,关注热管理及高压线束行业。新能源 汽车新增子行业供应链为投资重点。下游整车厂产销量进一步提升后, 出于成本控制,零部件厂商存在毛利率下降风险,但部分企业能以大 批量产销实现的规模优势冲抵。现阶段以热管理、高压零部件为代表 的纯增量市场以及细分领域的龙头为投资重点,市场格局将在1~2年 内逐渐分化,建议关注行业龙头标的,如三花智控、银轮股份、中鼎股 份 、中航光电、立讯精密。 

1.3.3 2019年投资重点:特斯拉产业链。特斯拉将快速推进中国市场,于 2019 年在上海临港将建成部分 Model 3 产线,并打算启用本地采销模式,能够盘活一大批国内本土零部件供应商(特别是江浙沪汽车产业 链集群);也将填补国内 25~40 万元电动车价格区间产品线。

以目前已进入特斯拉的12家一级供应商看,增量 EPS 最大者为旭升股份,未来将受益于Model 3 上量利好,同时也存在毛利率降低及特斯拉开发二供的风险。对于潜在供应商,特斯拉供应链的新进入者能获得纯增量业绩;此外,进入特斯拉供应链意味着可能得到国际及国内新能源整车厂认可,带来增量新订单。 



1.4、自动驾驶: 


自动驾驶在部分领域的商业模式逐渐建立,L2~L3 级自动驾驶贡献标配化需求,L4~L5 级尚待成熟,建议关注决策层、芯片和传感器、控制执行等关键子行业。



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汽车行业整体增速放缓,

关注行业内部调整机会



2.1 乘用车:销量增速放缓,预计 2018 年同比-3.5%,终端渠道压力加大 


  • 2018 年乘用车市场总体弱势,预计全年销量同比-3.5%。2017 年来,随着国内经济增速放缓 、社会消费走低、政策重大调整,叠加前期行业较快发展逐渐饱和,居民购车需求逐渐减少,2018 前 11 月,国内乘用车累计销量 2144 万辆,同比-3%。11 月销量同比-16.1%,跌幅扩大。预计12 月在厂家/经销商优惠和购车需求双重刺激下,销量有望环比+12%左右(其中 SUV 环比增长15%),预计全年乘用车销量为 2387 万辆,同比降低 3.5%。 

  • 预计 2019 年乘用车销量约 2394 万辆,同比微增 0.3%。当前车市持续低迷,需求不旺,库存高企 ,经销商难以在短期内消化,影响到整车厂产能规划。我们认为 2019 年上半年出现改善的可能性较小。但下半年将由于 2018 年同期基数相对较小,以及厂家进入新年适时调整战略规划、产品线以及和经 销商的策略,外加国六车型增多将吸引消费者选购,预计同比有望略有改善。



终端经销商压力加剧,优惠力度加大,自主品牌压力更为明显 

  • 1)从库存来看:2018 年国内汽车经销商库存预警持续位于警戒线(50%)之上,11 月达历史新高(75%)。库存系数同样持续位于警戒 线(1.5)以上。分品牌来看,自主品牌的压力高于合资品牌,东风标致/东风雷诺/奇瑞/长安轿车/长安福特位列库存深度前五名。

  • 2)从终端优惠来看:历史上 9、10 月是传统汽车市场旺季,优惠幅度 收窄,但 2018 年 9 月优惠力度却创下了历史新高,优惠幅度扩大促进了单月销量的环比增长,但同比降幅仍旧扩大。 








2.2 格局:自主品牌头部集中趋势明显,日德系亮眼,韩法系或出局


  • 自主品牌份额渐稳,置换需求下存在下滑风险,合资品牌内部分化。自主品牌以中低端品牌(15 万元以下)起家,经过30 多年的技术积累和工艺 进步市场地位逐渐稳固,2018 前 11 月市占率达 42%,但由于市场低迷相 比 2017 占比下降 2pct;开始尝试上探深入合资品牌腹地(20 万元以上),但在置换需求下有下滑风险。


    合资品牌自 2016 年开始分化,北京现代/东 风神龙等韩/法系合资车企及长安福特销量开始下滑,而上海大众/上汽通用/广汽本田等表现亮眼。日德系受益于品牌知名度及高质量口碑仍会占据 一 定市场份额;而韩法系最先以高颜值+高性价比打入中国市场,缺乏品牌影响力 ,为自主品牌首要对手,存在出局可能性。 

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